特斯拉概念近期表現(xiàn)活躍，美股特斯拉（TSLA）十四日上漲9.05％，同時(shí)A股十四日、十五日Wind特斯拉指數(shù)收盤也分別上漲4.59％和0.09％，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司因此獲益。此前，高盛公布對(duì)特拉斯的研報(bào)，給與買入評(píng)級(jí)。

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有何特點(diǎn)？未來(lái)如何看待產(chǎn)業(yè)鏈公司？中信建投證券電新首席分析師楊藻團(tuán)隊(duì)對(duì)特斯拉專題進(jìn)行深入解讀。

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進(jìn)化時(shí)代

銷量霸榜

2019年，特斯拉全球銷量達(dá)36.75萬(wàn)輛，創(chuàng)造新記錄。其中Model3是年度最佳銷量單品，2019年全年實(shí)現(xiàn)銷量30萬(wàn)余輛，超過我國(guó)2020年全年純電動(dòng)乘用車單品銷量前五名之和，同比2018年實(shí)現(xiàn)翻倍上升，而且對(duì)同等定位的燃油車型也形成了一定程度威脅。

性能霸榜

特斯拉的重要產(chǎn)品（Model3、已公布部分技術(shù)參數(shù)的ModelY）續(xù)航長(zhǎng)、電耗低；國(guó)產(chǎn)版Model3受限于相對(duì)保守的電池方法技術(shù)指標(biāo)有所降低，但仍然在與重要國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手id.3、leaf、iX3的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)上風(fēng)，遑論工況續(xù)航不足300km的Golf電動(dòng)版；和自主車企產(chǎn)品相比，Model3國(guó)產(chǎn)版的重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于更低的電耗、驗(yàn)證更充分的輔助駕駛以及部分品牌溢價(jià)；雙電機(jī)長(zhǎng)續(xù)航版續(xù)航最佳之一，同時(shí)電耗控制出色。

公司產(chǎn)品的暢銷、性能的出眾很大程度源于其力求性能領(lǐng)先的技術(shù)極客特質(zhì)。

極客技術(shù)關(guān)鍵詞：電子電氣架構(gòu)，直達(dá)行車電腦級(jí)別；軟件升級(jí)，OTA（OverTheAir-空中升級(jí)更新）引領(lǐng)潮流

充能-儲(chǔ)能-用能的能量流關(guān)鍵詞：交流異步/永磁同步電機(jī)；碳化硅基MOSFET電控系統(tǒng)；超級(jí)快充站&；400V-250kW第三代快充

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電池風(fēng)云

特斯拉動(dòng)力鋰電池布局：長(zhǎng)壽命&；無(wú)鈷愿景

動(dòng)力鋰電池的長(zhǎng)壽命化是新能源車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、保值率提升、消費(fèi)者認(rèn)可的關(guān)鍵內(nèi)容之一；包括電解液添加劑在內(nèi)的底層材料領(lǐng)域的開發(fā)是實(shí)現(xiàn)上述目的的核心路徑。

特斯拉在相關(guān)方面的研究初步體現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力（~4000次以上深充深放），而重要?jiǎng)恿︿囯姵毓就瑯釉诖祟I(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入與成果轉(zhuǎn)化。

在不太遠(yuǎn)的將來(lái)，新能源汽車有望實(shí)現(xiàn)和燃油汽車的同壽同權(quán)。另外，長(zhǎng)壽命電池和高鎳的兼容性相對(duì)較差，適當(dāng)?shù)拟捄縿t大有裨益，這也說(shuō)明動(dòng)力鋰電池對(duì)鈷仍將有相當(dāng)程度有效需求。

特斯拉收購(gòu)電池技術(shù)：理想與探索

（1）干法正極：三元迎倍率挑戰(zhàn)，硫系或奇兵出擊。

干法正極材料（三元）的重要難點(diǎn)在于材料均勻性不足導(dǎo)致的電池倍率性能劣勢(shì)，中鎳性能指標(biāo)尚難言優(yōu)秀（1:1:1對(duì)應(yīng)0.5C/1C，2000次循環(huán)容量保持率85％），后續(xù)性能提升要大量工作。

同時(shí)我們對(duì)前瞻性的干法硫系正極材料及對(duì)應(yīng)鋰硫電池表現(xiàn)出較大興趣；無(wú)鈷電池也可能指代使用干法硫系正極材料的鋰硫電池。鋰硫電池的技術(shù)難度非常大，倍率不高、壽命不足、自放電較明顯、體積能量密度有待提高等問題仍需解決，所以材料體系構(gòu)建、機(jī)理分析與性能測(cè)試等更多的理論有待完善、實(shí)驗(yàn)有待完成、數(shù)據(jù)有待披露。

（2）干法負(fù)極：倍率同迎接挑戰(zhàn)，期待預(yù)鋰化硅碳突破。

干法負(fù)極材料的重要難點(diǎn)同樣在于材料均勻性不足導(dǎo)致的電池倍率性能劣勢(shì)；但是干法預(yù)鋰化在硅碳負(fù)極本身的性能進(jìn)一步完善過程中或有相對(duì)較好表現(xiàn)。

（3）離子液體+富硅負(fù)極：瑕瑜互見，前方高能。

我們認(rèn)為：離子液體+富硅負(fù)極電池技術(shù)的重要難點(diǎn)在于離子液體的高昂成本、低溫電導(dǎo)差，高溫電池容量衰減大，硅基負(fù)極材料循環(huán)過程中的體積和表面狀態(tài)改變顯著；最終體現(xiàn)為電池的循環(huán)壽命偏低、倍率性能較差、使用溫度范圍受限。

但是我們也同時(shí)認(rèn)為，硅表面包覆、離子液體改性等手段使電池性能有進(jìn)一步優(yōu)化空間，依托此技術(shù)路線的高能量密度電池（300Wh/kg以上，維持倍率，循環(huán)壽命從100次到可接受程度）實(shí)現(xiàn)前景相對(duì)較高。

尚存差距，特斯拉已知電池技術(shù)pk我國(guó)龍頭

特斯拉在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的入局相當(dāng)程度上對(duì)提升產(chǎn)業(yè)景氣度、吸引人才進(jìn)入相應(yīng)領(lǐng)域有積極用途，但是進(jìn)行動(dòng)力鋰電池基礎(chǔ)研發(fā)、建設(shè)測(cè)試線及有限最終量產(chǎn)的可能性遠(yuǎn)大于大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)?，F(xiàn)有動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)格局大概率不會(huì)被特斯拉顛覆，現(xiàn)有材料體系大概率在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍是產(chǎn)業(yè)的主流選擇；立足低成本需求的中低端車型磷酸鐵鋰離子電池部分回暖、立足長(zhǎng)續(xù)航需求的三元高鎳化等技術(shù)趨勢(shì)確定性強(qiáng)；長(zhǎng)壽命電池技術(shù)（中鎳鈷穩(wěn)）趨勢(shì)確定性強(qiáng)。

我國(guó)動(dòng)力鋰電池供應(yīng)鏈和特斯拉的關(guān)系仍將仍以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)為主。歷經(jīng)發(fā)展，我國(guó)動(dòng)力鋰電池供應(yīng)鏈從弱到強(qiáng)，并且誕生了國(guó)際性電池龍頭和一批出色的材料、結(jié)構(gòu)件等公司；符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁、成本控制到位的供應(yīng)鏈公司有望持續(xù)獲取新能源汽車產(chǎn)業(yè)騰飛紅利。

特斯拉是卓越的先驅(qū)和合作者，但我國(guó)動(dòng)力鋰電池供應(yīng)鏈乃至新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的命運(yùn)始終在自己手中。

3成本謀劃

性能+性價(jià)比

特斯拉Model3的國(guó)產(chǎn)化真正開啟了我國(guó)新能源汽車中高端市場(chǎng)，我國(guó)新能源乘用車的銷量結(jié)構(gòu)有望和燃油乘用車進(jìn)一步趨同。而另一方面，消費(fèi)者對(duì)性能和性價(jià)比的要求，公司對(duì)利潤(rùn)的要求都引導(dǎo)國(guó)產(chǎn)化率提升、產(chǎn)品成本進(jìn)一步降低。

特斯拉我國(guó)供應(yīng)鏈

2020年，特斯拉有望實(shí)現(xiàn)其零部件國(guó)產(chǎn)化率從30％到近100％的轉(zhuǎn)變。多家公司進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，零部件內(nèi)容涵蓋動(dòng)力鋰電池及電池管理系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、電機(jī)電控、白車身、底盤、中控系統(tǒng)等。另外，多家電池材料公司是松下、LG化學(xué)與寧德時(shí)代的供應(yīng)商。

寧德時(shí)代聯(lián)手特斯拉

采用寧德時(shí)代三元CTP電池包，電池包體積保持不變，在保守的電池單體能量密度（218Wh/kg）情景下，特斯拉Model3長(zhǎng)續(xù)航雙電機(jī)版可以獲得約12.3％的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度（245Wh/kg）情境下，特斯拉采用寧德時(shí)代CTP技術(shù)可以獲得約26.4％的工況續(xù)航提升；在高電池單體能量密度&；低電耗情境下，工況續(xù)航可以新增32.1％。

采用鐵鋰CTP電池包，電池包體積保持不變，在較高的體積/質(zhì)量成組效率加持下，特斯拉Model3長(zhǎng)續(xù)航雙電機(jī)版可以獲得近似的帶電量，整備質(zhì)量造成的電耗新增對(duì)工況續(xù)航影響有限，最終產(chǎn)品工況續(xù)航可基本保持，并有較大程度降本用途；如用于標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型，使用技術(shù)參數(shù)可完全對(duì)標(biāo)，并發(fā)揮降本用途。

特斯拉國(guó)產(chǎn)化降本

高度國(guó)產(chǎn)化使得Model3的物料成本可分別降至15萬(wàn)余元（電池技術(shù)路線沿用）和不足14萬(wàn)元（電池技術(shù)路線更換為寧德時(shí)代鐵鋰CTP）；成本總計(jì)分別降至17萬(wàn)余元（電池技術(shù)路線沿用）和16萬(wàn)余元（電池技術(shù)路線更換為寧德時(shí)代鐵鋰CTP）。

我們估計(jì)，保持25％毛利率對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版的降價(jià)幅度分別為9萬(wàn)余元/28.3％（電池技術(shù)路線沿用）和近11萬(wàn)元/33.4％（電池技術(shù)路線更換為寧德時(shí)代鐵鋰CTP）。在技術(shù)降本、大幅讓利共存的假設(shè)情景下，Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版的售價(jià)將低至不足22萬(wàn)元。

同樣的邏輯也適用于Model3長(zhǎng)續(xù)航版和后續(xù)ModelY車型。類似的測(cè)算方式顯示，即使不采用鐵鋰CTP電池技術(shù)，Model3雙電機(jī)長(zhǎng)續(xù)航版在25％毛利率情景下售價(jià)也低于30萬(wàn)元；ModelY雙電機(jī)長(zhǎng)續(xù)航版可能低于40萬(wàn)元，單電機(jī)版本售價(jià)更低。

特斯拉產(chǎn)品在面對(duì)奧迪A4L、寶馬3系、奔馳C級(jí)燃油車型競(jìng)品時(shí)更加從容；在面對(duì)國(guó)際龍頭車企純電動(dòng)汽車型競(jìng)品（考慮國(guó)際版售價(jià)）時(shí)幾乎可以實(shí)現(xiàn)降維打擊。即使不考慮新能源汽車積分等額外的政策積極因素影響，特斯拉Model3/ModelY仍大概率具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4崢嶸漸現(xiàn)

銷量持續(xù)強(qiáng)勢(shì)

百尺竿頭，2020年1季度特斯拉產(chǎn)銷保持高增速。

2020年同比2019年，產(chǎn)量增幅33％，其中ModelS/X增幅9％，Model3/Y增幅39％；銷量增幅40％，其中ModelS/X增幅1％，Model3/Y增幅50％。從產(chǎn)銷規(guī)模和增速來(lái)看，Model3/Y都是特斯拉的主力產(chǎn)品。事實(shí)上Model3在2019年基礎(chǔ)上繼續(xù)保持高景氣。

疫情下的特斯拉

美國(guó)方面：

我國(guó)方面：

2020年三月我國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量（含特斯拉）5.6萬(wàn)輛，同比下降了49.2％，環(huán)比二月上升了4倍。1-三月銷量同比2019年因高基數(shù)、疫情影響有一定程度下降，和2018年水平相當(dāng)。Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版的相對(duì)優(yōu)勢(shì)使得B級(jí)轎車占比從2019年的極少提升至2020年1-三月的約23％。

特斯拉上海廠受疫情影響有限。雖曾于一月三十日起暫時(shí)關(guān)閉，但二月十日開始復(fù)產(chǎn)，二月二十日即全面復(fù)產(chǎn)；線下門店二月十七日開始逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)。總體而言，2020年1-三月，特斯拉Model3國(guó)產(chǎn)化效果顯著，僅以Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版一款車型即取得了較高的銷量。

特斯拉后招分析

Model3長(zhǎng)續(xù)航單電機(jī)版的強(qiáng)勢(shì)使得標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版鋒芒不再，成本充分降低后仍然如此。所以我們認(rèn)為，特斯拉推出長(zhǎng)續(xù)航單電機(jī)版并定以相對(duì)親民售價(jià)也就意味著搭載寧德時(shí)代磷酸鐵鋰離子電池（暫非CTP，以圖早日上市銷售）的Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版車型受重視程度得到提升，其產(chǎn)銷規(guī)?；虺袌?chǎng)預(yù)期。

我們估計(jì)，搭載55kWh磷酸鐵鋰離子電池可降本近萬(wàn)元，使得標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版和長(zhǎng)續(xù)航版的成本差距拉大到4萬(wàn)元以上；這種差距有利于靈活調(diào)整定價(jià)體現(xiàn)整車定位的差異化，并吸引更多消費(fèi)者。如面世順利，采用非CTP技術(shù)的磷酸鐵鋰離子電池的Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版2020年銷量或達(dá)5萬(wàn)輛。

我國(guó)供應(yīng)鏈對(duì)特斯拉Model3成本降低的顯著用途或?qū)⒁l(fā)更深遠(yuǎn)的影響，特斯拉國(guó)產(chǎn)化契機(jī)之下，以動(dòng)力鋰電池為代表的我國(guó)新能源汽車供應(yīng)鏈將統(tǒng)治我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)，自電池材料出發(fā)，從電芯-模組-電池包到電芯-模組-電池包和無(wú)模組電池共存按需選擇，從性價(jià)比為主到性價(jià)比-性能兼顧，最終成功走向全球。

建議投資者關(guān)注全球動(dòng)力鋰電池龍頭公司及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：

正極材料：容百科技、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、廈門鎢業(yè)、德方納米、湘潭電化；

負(fù)極材料：中科電氣、凱金能源；

電解液：天賜材料、新宙邦；

隔膜：恩捷股份；

結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利；

電氣部件：宏發(fā)股份。

風(fēng)險(xiǎn)分析：特斯拉Model3銷量、成本降幅不及預(yù)期，磷酸鐵鋰版本車型面世節(jié)奏不及預(yù)期；ModelY國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；特斯拉產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)降低；動(dòng)力鋰電池性能增幅不及預(yù)期、成本降幅不及預(yù)期；新能源汽車安全事故風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期；新冠疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)影響超預(yù)期。